В преддверии осеннего IPO группы «Медскан» на рынке возникли вопросы относительно актуальности её кредитного рейтинга A(RU), присвоенного агентством АКРА. Этот рейтинг опирался в том числе на статус «Росатома» как ключевого акционера с паритетной долей (50 %). Однако опубликованная отчётность по МСФО за 2025 год и раскрытые изменения в структуре владения, по мнению ряда аналитиков, смещают реальный профиль компании ближе к уровню ruBBB+, пишет Версия.
Рейтинг A(RU) был присвоен 31 марта 2026 года — за неделю до публикации аудированной отчётности ГК «Медскан» (7 апреля 2026 года). В опубликованных данных зафиксированы следующие показатели:
— чистый убыток по итогам 2025 года вырос в 2,8 раза — до 3,29 млрд руб. (против 1,18 млрд руб. годом ранее) — стр. 8 отчёта по МСФО;
— чистый долг составил 20,4 млрд руб., общие обязательства — 25,3 млрд руб.;
— процентные расходы — 4,62 млрд руб., что сопоставимо с операционной прибылью (EBITDA — 5,01 млрд руб.) — стр. 7–9;
— свободные денежные средства на конец периода — 937 млн руб. (стр. 7).
Дополнительный фактор — непрямая структура владения основателя компании Евгения Туголукова. В конце 2025 года он перевёл свою долю из прямого владения в АО «Медицинский актив». Такие цепочки косвенного контроля в преддверии публичного размещения нередко рассматриваются участниками рынка как повышающие корпоративные риски.
Аудиторы в отчёте за 2025 год указали на риск обесценения нематериальных активов (гудвилл и товарный знак KDL на сумму 7,24 млрд руб.). Без учёта этих переоценок чистые активы «Медскана» могут оказаться в отрицательной зоне.
Для погашения краткосрочных обязательств компания рассматривает продажу 39 % акций дочерней структуры ООО «Медскан Лаб» (лабораторная сеть KDL, генерирующая более 55 % EBITDA группы) за 4,9 млрд руб. (стр. 42). В случае сделки дивидендная база для будущих акционеров может сократиться.
Агентство «Эксперт РА» ранее отмечало высокую маржинальность (рентабельность по EBITDA — 13,6 %) и рост EBITDA (+15,7 %). Отношение EBITDA к процентным расходам (1,1х) называлось «сдерживающим фактором», который, по ожиданиям агентства, будет улучшаться. При этом итоговый чистый убыток в 3,29 млрд руб. остался за рамками ключевых выводов.
В отчёте «Эксперт РА» также указывается на достаточность собственных средств и кредитных линий для покрытия затрат и обслуживания долга. Однако фактический остаток свободной ликвидности на счетах компании (937 млн руб.) на фоне чистого долга в 20,4 млрд руб., по мнению опрошенных аналитиков, может свидетельствовать о более напряжённой ситуации.
Продажа доли в KDL подаётся как фактор снижения долговой нагрузки (Долг/EBITDA до 2,4х). В то же время потеря 39 % генерирующего актива автоматически уменьшает EBITDA более чем на 1 млрд руб. в год, что может нивелировать эффект от сокращения долга и повлиять на дивидендные ожидания инвесторов.
Повышение рейтинга на две ступени (с ruBBB+ до A(RU)) обосновывается «умеренно высокой вероятностью финансовой поддержки» со стороны «Росатома». При этом в открытых источниках отсутствуют прямые юридические гарантии или поручительства госкорпорации по обязательствам «Медскана». Также не учитывается изменение доли «Росатома» с 50 % до 45,1 % (утрата паритетного контроля).
Наличие рейтинга A(RU) может создавать у участников рынка завышенные ожидания. Ряд экспертов полагают, что приведение оценки к фактическому уровню собственной кредитоспособности (ruBBB+) до начала сбора заявок на IPO стало бы шагом к большей прозрачности и снижению репутационных рисков для эмитента.